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期貨日報:“上期所20年發展親歷者專訪”一 楊邁軍:謀篇布局 逐夢“百年老店”

面對改革開放不斷深化和期貨市場格局發生積極變化的新形勢,在2006—2015年間,楊邁軍和上期所領導班子通過制定實施兩個“五年計劃”,謀篇布局圖發展,向實現“百年老店”的夢想進一步邁進。

這一時期,滬銅期貨價格在全球銅市場的定價影響力進一步鞏固;鋅、鉛、錫、鎳期貨一一登場,與已上市的銅、鋁期貨共同形成完整的有色金屬期貨品種序列;黃金期貨上市促進了多層次黃金市場定價機制的完善;螺紋鋼期貨破冰黑色系列;原油期貨籌備臻于成熟……

A 市場初立 攻堅探索

20世紀80年代末90年代初是中國進行市場化改革的重要時期。面對計劃經濟向市場經濟過渡中的眾多矛盾與需求,國內關于探索和主張試辦期貨市場的呼聲漸起。在政策支持下,商品期貨交易所及相關經營機構如雨后春筍般紛紛涌現、落地開花。至1993年下半年,全國各類期貨交易所有50多家,期貨經紀機構近千家。

當時,僅在上海地區就有上海金屬交易所、上海石油交易所、上海農業生產資料交易所、上海糧油商品交易所、上?;そ灰姿吧蝦=ㄖ牧轄灰姿?家交易所,品種覆蓋有色金屬、農業生產資料、石油產品、糧油商品、化工產品、建筑材料等領域。

“但在初期,受制于當時的社會經濟條件,以及對國外成熟的資本市場模式缺乏了解,在各地政府積極推動試辦商品期貨市場的過程中也產生了不少問題。”在楊邁軍看來,首先是在雙軌制運行的環境中,由于市場定價還未得到充分發揮,對期貨市場價格運行造成了一定的影響,市場過度投機現象突出。同時,由于各地經濟水平及社會條件不一,一些地方政府缺乏對期貨市場功能的正確認識,也造成了市場管理的復雜性。

1997年,第一次全國金融工作會議召開,提出對證券、期貨市場進行整頓。那一年楊邁軍調任國務院證券委員會辦公室副主任,開始介入證券期貨市場工作。

“期貨市場早期發展中的亂象,先后引發兩次較大的市場清理整頓。”據楊邁軍介紹,清理整頓的主要措施和成果主要體現在:一是撤并交易所,縮減交易品種,清理整頓經紀機構,最終僅在上海、鄭州、大連保留了3家期貨交易所;二是對保留的期貨交易所實行集中統一管理,將期貨市場劃歸中國證監會直接管理;三是加快法規建設,加強市場監管,國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》,證監會制定了一系列管理法規。

直至1999年,期貨市場清理整頓基本完成,上海期貨市場格局也在這個過程中出現了調整變化。上海金屬交易所、上海商品交易所和上海糧油交易所實現“三所合并”,上海期貨交易所由此誕生,逐漸步入正軌。

同時,經歷了兩次市場清理整頓后,國內期貨市場管理者、監督者及參與者都獲取了一定的經驗,期貨市場整體的管理框架、管理法規基本上得到了完善,為之后的穩步發展奠定了基礎。

在2000年之后,國內期貨市場進入了規范發展的新階段,處于除舊革新的重要節點。一方面需要繼續規范發展,確保市場走在平穩運行的軌道上;另一方面也要積極創新探索,深入發揮期貨市場服務實體經濟的功能。站在這個時間點上,剛剛出任證監會期貨監管部主任的楊邁軍按照證監會領導的部署,一邊著手籌備建立中國期貨業協會,實現行業自律,同時會同3家期貨交易所和市場各方,共同研究具體發展舉措。

“在當時市場規模較小、基礎較薄弱的情況下,不僅要促進市場平穩發展,防止過度投機現象及違法違規行為再度出現,同時還需要讓期貨市場的功能在我們的經濟運行中有所體現。”楊邁軍向期貨日報記者表示,中國作為農業、工業領域的生產消費大國,在大宗商品期貨交易方面的需求及發展前景非常廣闊。他認為,在合規穩健運行的前提下,交易所及市場各方應選擇有相對成熟的現貨市場基礎的行業,加大對相關期貨品種的研究開發,為相關實體產業提供風險管理工具,提升期貨服務實體的功能作用,實現市場穩健運行、品種逐步增加、功能逐步發揮、社會各方面的理解支持逐步增強的良性循環。


B 不忘初心 牢記使命


2006年,楊邁軍出任上海期貨交易所總經理。之后十年間,上期所遵從期貨市場服務實體經濟的根本宗旨,強調穩健運行、穩步發展,以“研究一批,開發一批,儲備一批”的產品創新策略,產品線向國民經濟和實體經濟所需要的方向不斷延伸,規模穩步擴大,價格發現功能顯著提升。

“在我進入上期所時,有色金屬品種序列經過前任領導班子的努力,已經打下了非常堅實的基礎,并正在穩步發展壯大,于是我們就將目光看向了鋼材期貨和原油期貨。”楊邁軍表示,二者在國民經濟發展中有著舉足輕重的地位,形象地說,如果鋼材是實體經濟的筋骨,那么原油就是實體經濟運行的血液。

在探索新領域、開發新品種的路上從來都不會一帆風順,在期貨市場探索如何更好地服務實體經濟的過程中,初期最大的困難就在于這兩個行業中管理部門及主要生產者的不理解,他們認為在這兩個領域開展期貨交易的條件是不成熟的。

在這種情況下,想要改變行業整體認知的難度可想而知。只能通過不斷溝通交流,用以往的成功范例來讓對方逐步認識期貨交易的功能。隨著中國市場經濟的逐步發展和國際經濟金融形勢的演變,也凸顯出開展期貨交易的必要性和迫切性。2008年,受美國次貸事件的影響,全球發生了金融?;?,面對系統性風險,中國大宗商品的不同行業卻有了完全不同的表現:鋼鐵行業在?;興鶚Р抑?,但以銅為代表的有色金屬行業卻依然運行穩健。

造成這種差異的原因正是有色行業成功地運用了期貨工具來對沖風險,最終實現了整個行業的穩定經營,而鋼鐵行業由于缺乏管理風險的工具,只能被動接受價格波動帶來的巨大損失。“眼睜睜地看著一個巨人轟然倒地而無能為力。”楊邁軍向期貨日報記者表達了當時的惋惜,但也正是這次?;?,促使鋼鐵行業逐步認識到期貨市場的功能作用,雙方得以不斷開展合作、積極培育市場,最終穩步推出鋼材期貨。

從2007年推出的鋅期貨、2008年黃金期貨的上市,到2009年螺紋鋼和線材期貨掛牌,再到2015年錫、鎳期貨掛牌上市,近十年時間內,上期所陸續推出了包括螺紋鋼、黃金、石油瀝青等在內共計9個期貨品種,市場產品結構得到了豐富和完善,涵蓋了有色金屬、貴金屬、黑色金屬、能源化工等幾大類關系國計民生的領域。到2016年,全球期貨業協會(FIA)統計顯示,上期所成交量在全球衍生品交易所中排名第6位,在全球商品期貨和期權交易所中排名第1位,所占市場份額為24.18%。 

C 面對現實 忠于理想

在“國九條”的推動下,這個時期的期貨市場由規范發展步入了穩步發展的軌道。面對新的機遇與挑戰,上期所啟動了發展戰略規劃的謀篇布局。

2006—2016年的這十年也是楊邁軍與當時的領導班子一起制定上期所兩個五年戰略發展規劃,并在辛勤耕耘中看到規劃一點一滴逐步成為現實的十年。這段歷程不僅是年輪疊加之旅,更是初心守望和使命延伸之旅。

“上期所以建設成規范、高效、透明,綜合性、國際化的衍生品期貨交易所為長期目標,制定了兩個五年戰略發展規劃,以持續發展完善產品序列和國際化進程,拓寬市場廣度和深度,積極彌補現貨和期貨市場之間的空缺。”據楊邁軍介紹,第一個五年規劃是建設成為“亞太地區以基礎金屬、貴金屬、能源、化工等大宗商品為主的期貨市場”;第二個五年規劃則要實現成為“亞太時區領先且具有全球重要影響力的商品期貨、期權及其他衍生品的交易所”。

回憶當時制定這兩個規劃,楊邁軍告訴期貨日報記者,當時的領導班子認為,上期所未來十年的發展不僅要立足于上海,更要立足于全國甚至整個亞太地區,要把上期所的發展與中國改革開放和市場經濟發展相結合,充分考慮上期所能在其中扮演的角色和發揮的作用,牢牢抓住上海的地域優勢,打造“亞太時區領先、具有全球影響力的、以工業品為主的交易所”。

隨著改革開放進程逐漸推進,市場對交易所國際化提出了更高要求。“我們也意識到,市場參與的廣泛性是交易所價格影響力的基石,打破市場地域限制,走向全球市場,才能充分發揮期貨市場服務實體經濟的能力。為此,上期所早早就開始研究、積極布局原油期貨的上市。”楊邁軍表示。

2012年,第四次全國金融工作會議明確提出,要穩妥推出原油等大宗商品期貨品種。同年,《期貨交易管理條例》修改,刪除了限制境外投資者參與境內期貨交易的規定,允許境外投資者參與境內特定期貨品種交易,為大宗商品期貨的國際化打開了大門。2018年,上期所原油期貨上市,國際投資者已經可以在國內原油期貨平臺實現直接參與交易,這不僅是上期所邁出國際化的一大步,而且開啟了中國期貨市場的國際化征程。

D 期市國際化 任重道遠

只有敢于走別人沒走過的路,才能收獲別樣的風景。

除了不斷完善上市品種序列,上期所本著為實體經濟服務逐步走向國際化的需求思考,一直努力在現有品種功能發揮方面進行探索和創新。“2013年,夜盤的推出填補了國內期貨市場晚間交易時段的空白,為投資者實時進行風險管理提供便利,加強與國際市場的聯動性,有力增強了上海市場的國際影響力。”楊邁軍舉例說。

據了解,歐美成熟的期貨市場基本都是24小時連續交易。在國內市場經濟、全球化的發展進程中,中國商品現貨在國際貿易中“大進大出”,現貨領域無論是價格形成還是貿易形式,都已經充分國際化。然而,在期貨方面,中國與國際主要市場交易時間存在差異,國外市場的主要交易時段恰恰是國內市場晚間休息時段,因而在行情波動大的情況下,國內日盤開盤就會出現價格“跳空”缺口,這不利于企業利用期貨工具進行風險管理。

認識到這個問題后,上期所開始有意識、有方向地朝這方面發展。“雖然不能馬上實現讓國內外交易者在一個平臺上24小時進行交易,但是否可以通過延長我們的交易時間,實現對國際市場主要交易時段的覆蓋,以便國內市場參與者可以根據國際市場的價格變化進行相應的策略調整。”楊邁軍告訴期貨日報記者,這個設想也得到了證監會的支持。2009年11月,上期所完成《黃金期貨夜盤交易的研究》,開啟了連續交易市場運作模式的探索創新。

經過一段時間的準備,2013年7月,上期所推出了黃金、白銀期貨品種的連續交易,實現中國資本市場首開夜盤。夜盤效果也不負眾望:黃金、白銀成交量占國際市場份額明顯提升,盤后跳空幅度明顯收窄,國際聯動更加緊密,價格影響力顯著增強。當年,白銀合約成交量因躍居全球首位,被期貨、期權世界雜志(FOW)評為“2012—2013年度亞洲最佳合約。”2013年12月20日,銅、鋁、鉛、鋅4個有色金屬品種連續交易上線,有色金屬期貨價格的國際影響力進一步提升。后續新品種上市時,便直接加入了連續交易品種行列。

在經濟全球化、商品金融化、資產證券化、交易網絡化的背景下,連續交易是期貨市場發展的一種趨勢。推出連續交易制度,順應了實體企業對期貨品種定價和風險管理的要求,有利于提高價格的連續性和影響力,有助于深化期貨市場服務實體經濟的功能發揮,也符合市場加快國際化進程的需要,將推動期貨市場在更高層次服務于國民經濟發展。   

E 道阻且長 行則將至

國際成熟期貨市場,一般都經歷了從現貨市場到商品期貨市場再到金融期貨市場的探索發展演化過程。市場的發展進度和現貨市場、實體經濟發展程度相協調。其中,期貨是在大宗商品現貨市場的規?;?、集約化發展到相應程度時候自然產生的,而我國期貨市場的發展則利用了后發優勢。

20世紀90年代,在國內大宗商品現貨市場、實體經濟規?;?、集約化尚未充分發展的情況下,我國就開始探索和建立了期貨市場,這意味著“國內市場體系發展過程有一個跳空脫節”。“以農產品期貨為例,我們在發展期貨品種時候,廣大農村農民聯產承包責任制還是一家一戶、比較分散的生產經營模式。”楊邁軍向期貨日報記者舉例說。

實際上,近年來各種現貨、中遠期平臺如雨后春筍,也是現貨市場本身發展有所需要的表現,但此類平臺良莠不齊,頻繁出現的風險事件對證監會監管的期貨市場也造成了一定程度的影響。在楊邁軍看來,規范的大宗商品現貨市場很有必要,互聯網技術和中遠期合約等形式在現貨大宗市場中的運用有其合理性。

“現在,國家也一直在加強這方面的管理。其中,最重要的是法制法規建設,做好邊界限定——什么樣的交易能做,什么樣的交易不能做。同時,在這個基礎上,各地方政府、相關部委要切實負起責任,加強管理,促進大宗現貨市場的規范穩定發展,減少可能出現的欺詐和功能扭曲。”楊邁軍說。

此外,他認為,國內期貨交易所也應該在商品期貨發展比較充分的情況下,向下延伸建立、發展大宗商品現貨交易平臺,提供相關服務,引導和促進國內大宗商品市場集約化、規?;⒄?。他說:“交易所在證監會的集中統一監管下,有良好的市場公信力,有先進的技術支持,具備健全規范的交易和監管制度,有能力來促進和提高現貨市場的規范性。”

楊邁軍及其他老一輩“上期人”對于深化期現結合、促進現貨市場規范發展的夢想終于在2018年5月28日落地——上期標準倉單交易平臺上線。這個平臺利用互聯網技術,提供標準倉單開戶、交易、結算、交收與風險管理等一站式服務,促進實現期貨與現貨、場內與場外、線上與線下互通,期貨市場扎根現貨、服務實體的路將越走越寬……

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